中金外汇研究【QRDC-015】つよい女王様 腕力×脚力×金蹴り

2024年9月下旬，日本执政党目田民主党（以下简称“自民党”）将进行3年一度的总裁（党魁）选举。咱们以本篇施展为机会，开启“24年日本自民党总裁选举”系列施展，今后对该事件握续追踪。前次（2021年） 自民党总裁选举时，咱们曾发表过研究施展，细目参考《日本自民党总裁选举：布景、斟酌与影响》。

自民党总裁选举的伏击性：日本为议会内阁制的国度，频频众议院（下院）中精深党的首聚合成为首相。现在众议院精深党是自民党（众议院465个席位中自民党占289个席位），自民党本次党魁选举确当选东说念主也将在畴昔成为日本首相，因此咱们以为，本次选举不错清醒为自民党党内所进行的一次“政权轮流”。

岸田总裁文牍退选：2024年8月14日，作为自民党总裁的岸田文雄举办记者迎接会，线路我方将不参与9月的自民党总裁选举[1]，该发言意味着9月自民党总裁选举将产生一位新总裁，新总裁也将成为今后日本的新首相。昔时的日本首相更替，屡次即是因自民党总裁选举。举例2020年，日本前首相安倍晋三辞去日本首相与自民党总裁的职位，最终菅义伟在临时举办的自民党总裁选举中奏凯成为日本首相；2021年9月，日本前首相菅义伟线路不参与自民党总裁选举，最终岸田在自民党党魁选举中胜出而成为首相。

岸田退选的原因：岸田总裁在8月14日的记者迎接会中就不参选的意义线路[2]“在此次自民党总裁选举中，自民党需要给日本国民一种修葺一新的印象。最能让国民感受到自民党发生光显变化的事件就是我的退选”。最新的民调泄露，日本的内阁援助率仅为25%、远低于岸田内阁开启时的49%的水平（图表1）；自民党的援助率仅为29.9%，低于1-2年前约40%的水平（图表2）。8月2-5日历间，日本阵势通信社对一般日本寰球所举行的“谁最得动作念自民党总裁”的公论看望泄露[3]，岸田文雄仅排位第5名。因此咱们以为，即使岸田参选可能也很难得回总裁选举，未必这亦然岸田退选的背后原因之一。

岸田退选的影响：现在谁将得回自民党总裁选举还不解确，自民党尚未决定总裁选举的具体日历（大要在9月下旬）以及竞选雅致经过 （哪些自民党党员将参与竞选也尚未明确标明）。就论断而言，咱们以为新首相的出生约略率或带来一定的战略变化，但有关变化约略率或是循序渐进的。参考昔时训诲，2022年7月日本前首相安倍晋三遇刺身一火，咱们在施展中线路“日本政事有可能会发生一定的‘力学变化’，政事层面追求超宽松的货币战略的声息可能会一定程度收缩，日本央行今后或更容易开启货币战略正常化”。尔后于今的2年技术内，日本央行确乎开启了货币战略正常化进度，安倍所在的派阀也因“政事献金”等问题被解体[4]。

自民党“椭圆的表面”：1955年自民党建党以来的近70年中，除1993-1994年、2009-2012年除外，其余技术王人为日本的执政党。自民党由“目田党”与“民主党”并吞成立，从政党的称呼中便能感受出其兼备傍边两派的政事念念想，自民党前总裁、日本前首相大刚正芳曾转头过自民党具备“椭圆的表面”[5]，椭圆具备一左一右两个圆心，自民党亦然一个兼备保守与逾越两种念念想的抽象性政党。从论断而言，咱们以为新的日本首相、自民党总裁也约略率将在昔时自民党的框架之下执政，日本政坛出现结构性大变化的可能性或不高。

自民党总裁选举的机制：2021年自民党总裁选举的经过如图表3所示，本年的选举细节尚未具体公布，但是机制大致雷同。2021年的选举大要是三个法子：

► 候选东说念主请求受理，作为报名请求的必要条款，报名者必须要有20位自民党籍的国会议员的推选，并非易事。

► 投票与开票，第一轮投票合计764票（2021年的情况，本年会出现小幅变化），一半为日本世界各地的自民党党员票（382票），另一半为自民党籍的国会议员票（382票），得票过半数的候选东说念主胜出，成为新任自民党总裁。若在第一轮投票中无任何候选东说念主过半数，则得票数前2位的候选东说念主单独参加第二轮投票。第二轮投票的票源组成有所变化：自民党籍的国会议员382票加上地方自民党支部的47票共429票，过半数者胜出。

► 召开临时国会，出生新任首相：总裁选举之后日本国会将会进行“首相指名投票”。由于现在自民党为国会第一大党，自民党与公明党的定约在众议院（下院）与商讨院（上院）中王人过半数，因此在“首相指名投票”中，自民党与公明党都会按照旧例，将票投给新任自民党总裁，推举其当选新任首相。

谁将成为自民党新总裁和日本新首相：该选举为自民党党内的选举，因此比起日本寰球的办法，自民党党员的办法更为伏击。7月26-28日历间，《日本经济新闻》对自民党党员所举行的“谁最得动作念自民党总裁”的公论看望（图表4）泄露[6]“第一位为石破茂（自民党前工作长）20%、第二位为小泉进次郎（前环境大臣、日本前首相小泉纯一郎之子）18%、第三位为高市早苗（经济安全保险担当大臣）13%、第四位为岸田文雄12%、第五位为河野太郎（数字化大臣、自民党前总裁河野洋平之子）8%、第六位为上川阳子（外务大臣、女性）6%、第七位为茂木敏充（自民党工作长）3%、第八位为菅义伟（日本前首相）2%、第九位为林芳正（日本外务大臣）2%、第十位为野田圣子（前总务大臣、女性）1%、第十一位为小林鹰之（前经济安全保险担当大臣）1%、第十二位为小渕优子（前经济产业大臣、日本前首相小渕惠三之女）1%。但需钟情的是，昔时的自民党总裁选举经常第二轮投票能力决胜、而第二轮投票当中自民党国会议员的票数要光显多于自民党正常党员的票数，因此最终的选举终了或将由近400东说念主的自民党国会议员投票决定，而现在广宽自民党国会议员尚未明确抒发姿态，咱们以为2024年8月14日来看现在的自民党总裁选举还为“混战”状态，不确定性较大。

自民党总裁选举对日本金融市集的影响：在《日本自民党总裁选举：布景、斟酌与影响》施展中，咱们分析2000年以来的8次自民党总裁选举前后的日本老本市集的波动，从论断而言存在一种“买期待、卖事实”倾向。

► 日本股票方面，在自民党总裁选举前，日经指数会出现小幅高潮；而当选举终了出炉后，日经指数会出现一定程度的着落（图表5）。但需钟情的是，2024年8月14日，在岸田总裁文牍退选之后，日本的股市走势基本握平，并未出现“买期待”的征象，因此今后或不出现“卖事实”的征象。从不同类型投资者的资金流来看（图表6），国外投资者在选举前后3周傍边，对日本股市的资金流向赶紧从净卖出转为净买入，这在一定程度上提振了日本股市；但是日本散户投资者在选举终了后的第4成全第12周之间，伴跟着对新内阁期待的逐渐消解，全体呈现光显的净卖出倾向。对于日本股市的投资者结构，细目参考《国别研究系列之日本篇#1：重返历史舞台的日本股市》。

► 日元汇率方面，总体存在日元走强的倾向（图表7）。咱们以为芝加哥商品往来所（CME）的“非营业投资者（对冲基金等）“握仓的日元期货净头寸的变化亦然日元走强的佐证之一（图表8）。伴跟着选举的相近，出于对政事不确定性增多所带来的不安，日元头寸由净空头往净多头地点发展；在选举终了后，跟着“靴子落地”，政事不确定性裁汰，日元头寸又向净空头地点发展；但是在选举终了4周后，净头寸又向多头地点发展。对此，咱们以为背后原因可能是：1）对新内阁期待的逐渐磨灭；2）股市走弱所带来的避险心情的增多。

自民党总裁选举对日本货币战略的影响：昔时一个月，河野太郎（数字化大臣、自民党前总裁河野洋平之子）、茂木敏充（自民党工作长）在内的多个政事家都抒发了“日本央行应该愈加展现出本人货币战略正常化姿态”的不雅点，咱们以为有关倡导或在自民党党内具备一定共鸣。但如昔时两周的日本老本市集波动所示，咱们以为日本央行明确鹰派的姿态可能会给日本在内的全球金融市集带来一定冲击。此前，日本央行副行长内田在举办的谈话会中线路[7]“在金融市集不雄厚的情状下日本央行不会进一步加息”，咱们以为不错清醒为对市集的安抚，也给市集带来光显的雄厚。咱们以为短期内日本央行再度加息的可能性不高，下一次加息的窗口期或在12月会议前后。咱们以为彼时若日经指数规复至4万点近邻，日本央行则会再度加息至0.50%，违反如若日经指数停留在3万5000点近邻，日本央行则会络续保管货币战略不变。

图表1：日本内阁援助率与不援助的走势（%）

贵寓源流：NHK，中金公司研究部

图表2：日本主要政党援助率的走势（%）【QRDC-015】つよい女王様 腕力×脚力×金蹴り

贵寓源流：NHK，中金公司研究部

图表3：2021年自民党总裁选举经过与端正

贵寓源流：日本目田民主党，中金公司研究部

图表4：“谁将成为自民党总裁”的公论看望投票占比统计

注：统计技术为2024年7月26-28日 贵寓源流：日本经济新闻，中金公司研究部

图表5：2000年以来自民党总裁选举前后日经指数的推移（选举日的日经指数=100）

注：自民党在朝时间的总裁选举由于不波及到首相的更替，是以并未算入上述统计贵寓源流：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：2006年后自民党总裁选举前后国外投资者对日股的资金流平均（10亿日元）

贵寓源流：东京证券往来所，中金公司研究部

图表7：2000年以来自民党总裁选举前后好意思元兑日元的推移（选举日的好意思元兑日元=100）

注：自民党在朝时间的总裁选举由于不波及到首相的更替，是以并未算入上述统计贵寓源流：彭博资讯，中金公司研究部

图表8：2000年以来自民党总裁选举前后芝商所（CME）非营业握仓日元净头寸在选举前后的合约变化数平均

注：自民党在朝时间的总裁选举由于不波及到首相的更替，是以并未算入上述统计贵寓源流：彭博资讯，中金公司研究部

[1]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240814/k10014548611000.html

[2]https://www3.nhk.or.jp/news/html/20240814/k10014548611000.html

[3]https://www.jiji.com/jc/article?k=2024080800903&g=pol

[4]https://www.sankei.com/article/20240119-NLCZUBO3MFLLNK5C6L6RPYK7XY/

[5]https://www.fsight.jp/articles/-/50523

[6]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA269AP0W4A720C2000000/

[7]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB071TF0X00C24A8000000/

Source

著述源流

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本文摘自：2024年8月14日依然发布的《24年日本自民党总裁选举#1：岸田总裁退选》

丁瑞，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

杨鑫，CFA 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

陈健恒 分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

李刘阳，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

魏儒镝，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838

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施杰 经营东说念主 SAC 执证编号：S0080123040056

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