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事件：www.henhenlu

1）7月好意思国CPI同比+2.9%，前值+3.0%，商场预期+3.0%；2）季调后CPI环比+0.2%，前值-0.1%，商场预期+0.2%；3）中枢CPI同比+3.2%，前值+3.3%，商场预期+3.2%；4）季调后中枢CPI环比+0.2%，前值+0.1%，商场预期+0.2%。

中枢不雅点：

7月好意思国通胀延续回落，基本适当商场预期。其中，住房、能源价钱环比增速回升，但中枢商品和行状通胀链接放缓，指向住户花费及劳能源商场链接降温。计议到面前住房通胀反弹有限，重叠油价走势疲弱，预测好意思国通胀仍在降温通说念。

面前商场温雅点在于9月降息幅度，7月好意思国CPI数据标明通胀正有序降温，好意思国经济倾向于软着陆而非衰竭，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确论断，商场押注9月降息25BP的概率加大。曩昔非农数据的施展对降息影响则更为枢纽。

风险辅导：好意思国经济超预期回落；地缘政事场面超预期演变。

一、7月好意思国通胀延续回落，基本适当商场预期

7月，好意思国CPI环比增速自上月-0.1%升至+0.2%，但受客岁基数偏高影响，同比增速自上月+3.0%链接降至+2.9%；中枢CPI环比增速自上月+0.1%升至+0.2%，同比增速自上月的+3.3%降至+3.2%。

7月CPI环比增速反弹的畛域主要鸠合在住房和能源。7月，住房价钱环比增速升至+0.4%，上月为+0.2%；能源价钱环比增速升至0%，上月为-0.2%。

上月咱们曾提到，6月住房价钱环比增速大要不息四个月的平台期，降至+0.2%，但7月再度反弹指向住房价钱降温节律尚不领路。其中，主要居所房钱、业主等价房钱环比增速分手升至+0.5%、+0.4%，均高于上月的+0.3%。但从商场房钱等超越见解来看，6月以来房钱价钱环比增速抓续走低，同比增速基本走平，预测后续住房通胀反弹空间有限。

能源价钱方面，受前期地缘冲突，商场往还旺季预期影响，6月初以来原油价钱低位回升，带动制品油价钱企稳。但7月中旬后，受特朗普往还、衰竭预期往还影响，油价转为下落，预测在面前需求放缓、四季度供给预期回升的布景下，油价对通胀的影响趋缓。

通胀链接降温的畛域鸠合在中枢商品、中枢行状方面，指向住户花费链接放缓，以及劳能源资本下降。

剔除住房以外的中枢行状价钱同比增速降至+4.6%，环比增速不息三个月为0。其中，医疗照应行状价钱环比增速降至-0.3%，上月为+0.2%；交通行状价钱环比增速为+0.4%，高于上月的-0.5%，主要受夏令出行岑岭影响。

中枢商品同比增速降至-1.9%，环比增速降至-0.3%，上月为-0.1%。其中，服装、二手车和卡车价钱明显回落，环比增速分手降至-0.4%、-2.3%，分手低于上月的+0.1%、-1.5%，指向住户购买力下降。

二、好意思国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大

鉴于好意思国住户花费及劳能源商场链接降温、住房通胀反弹有限，油价走势相对疲弱，预测CPI环比增速进一步抬升概率较低。若曩昔几个月CPI环比链接保抓在+0.2%以内，9月前好意思国CPI同比增速仍能链接回落www.henhenlu，鼓舞9月降息窗口开启。

皆集前期好意思联储表态转鸽，9月降息如故“板上钉钉”，面前商场温雅点在于9月降息幅度，首次降息25BP如故50BP。7月好意思国CPI数据标明通胀尚在有序降温的通说念内，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确论断。曩昔非农数据的施展对降息影响则更为枢纽。

从商场施展来看，更倾向于押注9月降息25BP。笔据CME FedWatch，商场预测9月降息25BP的概率升至62.5%，前一日为47.0%；预测9月降息50BP的概率降至37.5%，前一日为53.0%。数据发布后，商场走势相对纠结，好意思股全线高涨，黄金价钱高位回落，好意思元指数、好意思债利率在回逾期再度回升，与面前商场合计好意思国经济倾向于软着陆而非衰竭相关。

三、风险辅导

好意思国经济超预期回落；地缘政事场面超预期演变。

End

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高瑞东

光大证券首席经济学家，询查所长处，董事总司理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融东说念主才库行家，中国金融四十东说念主后生论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中好意思经济对话衔尾小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政事经济学院，专注公共和中国宏不雅经济与金融商场询查。2023年10月进入国务院总理主抓召开的经济场面行家和企业家谈话会，对经济责任建言献计。

赵格格

中国东说念主民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏不雅询查告戒，聚焦实体经济、东说念主口问题及中好意思关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表著述多篇。对古代经济史、地缘政事博弈尤感酷好酷好，通过紧密推理，抑遏升迁对社会脱手施行的剖判。

王佳雯

英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券询查责任告戒，专注货币战术和流动性，财政战术和场地债务，金钱设置畛域询查。在《中国货币》发表多篇著述。具有塌实的表面基础和实证询查告戒，具备基本完善的宏不雅利率询查框架和视角。

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上海财经大学数学学士、数目金融硕士，4年宏不雅询查告戒，聚焦实体通胀、财政战术等主题。本硕时分均荣获国度奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏不雅问题，在《中国金融》、《中国矫正》等期刊发表著述多篇。

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上海财经大学理学学士，上海交通大学期骗统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦金钱设置标的，奋发于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量皆集进行金钱设置询查。

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中国东说念主民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国东说念主民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦好意思国GDP拆分与预测、零卖数据、非农数据，研判国外经济趋势，探究货币战术脉动。

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